曾經8年股價翻瞭36倍的大牛股上海傢化卻在今年大藍籌唱主遊覽車行車紀錄器推薦角的市場中黯然失色。股價的萎靡是公司基本面不濟、人事更迭頻繁所至。在與上海傢化的人士交流中,對方表示新的管理團隊正給公司帶來好的改變。不過,《紅周刊》記者在與一些職業投資人溝通時,多數回避瞭上海傢化的話題,因為他們已經不再關註這傢公司。無錫方萬投資公司總經理陳紹霞在接受《紅周刊》采訪時表示:“上海傢化在趕走葛文耀那刻起就決定瞭它的今天。在日化這個充分競爭的行業,企業的勝出常常就是管理的勝出、團隊的勝出。被市場證明的團隊被集體趕走的情況十分可怕,企業自身陷入震蕩乃至衰退是必然的。上海傢化現在惟一的選擇隻能是通過經營提升價值,甚至有必要請回原來的核心團隊。”
五年三換管理核心
從2013年起,上海傢化最受輿論關註的不是其培育瞭十幾年的產品佰草集,而是公司高管的持續更迭。2013年9月17日,在上海傢化工作瞭28年、擔任董事長14年的葛文耀離職。他的離職僅是一個開始,2014年2月至5月,上海傢化原總經理王茁、財務總監丁逸菁、獨立董事周勤業等先後離職。
這批高管是上海傢化自2001年上市後主導業務調整以及實現業績爆發的骨幹。在2004年之前的4年,上海傢化處於調整期,2005年後公司營收和凈利開始快速增長。2005年公司營業收入和扣非凈利潤分別為19.49億元和2991萬元,至2013年底分別為30.94億元和7.82億元,年復合增長率分別為5.9%和50.37%。公司主打產品佰草集和六神變為大單品。從2005年12月30日到2013年8月15日,上海傢化的股價漲幅超過38倍,市值從17.25億爬升到364.53億元,即使在2008年金融危機期間,公司股價也跌幅有限,成為市場矚目的大白馬。
葛文耀還曾在2007年向主管部門遞交計劃書,打算發展時尚產業。但直到他離開上海傢化,計劃也未能實施。而在葛文耀離職以及上海傢化新董事長產生的兩個月中,上海傢化股價跌去瞭19.52%。
在葛文耀等上海傢化的“老班底”離開後,以謝文堅為首的“新班子”走上前臺。從2013年11月15日擔任董事長開始至2016年11月25日離開,謝文堅共任職3年。謝文堅給上海傢化留下的改變是大力度發展電商、削減品牌和管理再造,但皆乏善可陳。在他主政的2013年至2016年,上海傢化營業收入年復合增長率為6%,歸屬母公司股東的凈利潤年復合增長率為-0.36%,即公司的業績不僅沒有明顯增長反而是下滑的。在2015年億元冠名天貓雙11晚會後,上海傢化的扣非凈利潤表現為同比下降6.38%。這期間公司股價和市場都大幅波動,股價跌去瞭28.29%,流通市值不足200億元。
從謝文堅離職以及張東方接任至今,上海傢化另有幾人離職或調崗,其中1994年加入公司的副總經理兼佰草集事業部總經理黃震於今年9月4日離職。張東方主掌上海傢化後,對產品、品牌和管理再做新調整。上海傢化的人士介紹說,張東方專註於公司內部,重視產品研發。不過,她上任初期趕上瞭上海傢化5年來的股價最低點,而且流通市值依然徘徊在250億元附近。
上海傢化6鏡頭行車記錄器舔舐傷口?
上海傢化每股股利(稅後)從2012年的0.64元滑落到2016年的0.1元,僅為2009年和2010年的0.285元以及0.225元的35%和44%;經營活動產生的現金流量凈額2012年至2016年復合增長率為-50%。截至11月15日,3年來上海傢化獲得機構賣出429.6億元,買入376億元,呈現凈流出狀態。
與此同時,上海傢化的管理費用和銷售費用依然在一個較高的水平上。2012年至2016年,上海傢化管理費用年復合增長率為6.5%,銷售費用年復合增長率為14.65%,但這樣的費用增長並沒有換來業績的同步成長。但高管薪酬卻一路上漲,目前公司高管副總經理的薪酬是2012年總經理級別薪酬的3倍以上。
已經在時尚領域打拼的葛文耀在審視上海傢化的問題時,把此問題歸結為管理者的責任。他9月發微博稱:“4年前的今天,我離開傢化,對傢化發生一切,我不再評論。化妝品市場上崛起瞭許多本土品牌,銷售額接近,零售額己超過上海傢化的民企,當然在高端品牌、凈利潤、現金流、精細化管理和企業文化上與當年的傢化還有差距。”言外之意是,上海傢化正在失去龍頭地位。而在去年3月至7月的兩條微博中,他說得更加明確:“上海傢化原有的業務基礎己被嚴重破壞,內生性成長己不可能。”
在指出謝文堅應為上海傢化今天的局面承擔責任的同時,葛文耀更對謝文堅背後的平安系不滿。與他類似,上海傢化原總經理王茁沉默許久後,在今年初向媒體表示,上海傢化目前的問題不是出在掌舵者身上,而是平安入主後的上海傢化高層出瞭問題。
陳紹霞向《紅周刊》記者表示:“平安系2011年收購上海傢化集團後,在沒有弄明白這個行業的競爭核心的時候就撤換團隊,犯瞭個原則性錯誤,不可挽回。葛文耀被趕走,謝文堅來瞭,但後者做的不是團結原來的管理團隊,聚焦企業經營,而是搞起瞭內鬥。化妝品行業靠的就是一流管理團隊,凝聚人心甚至比做產品還重要,反之就會在市場中被動,被資本拋棄。”
當下的上海傢化實際是在“療傷”當中,張東方從年初就明確回歸產品——這依然在葛文耀當年劃定的軌道內,同時也是前任董事長開展電商業務碰壁後的最佳選擇。從實際經營效果而言,公司在今年前3季度營業收入和凈利潤分別下降9.17%和30.29%。去年10月與上海傢化合作瞭5年之久的日本花王宣佈,合約到期後不再續簽。而2012年至2015年上海傢化每年代理花王業務的營業收入,占該公司全部營業收入的比重為8%～25%,且呈逐年提高趨勢。如果剔除花王業務影響,營業收入增長瞭12.52%,但營銷費用增加使得銷售費用同比上升9.41%。
要約收購或為彌補錯誤
在上海傢四鏡頭行車紀錄器比較化業績不振的關口,其大股東平安出手瞭。10月12日,上海傢化收到瞭控股股東傢化集團的要約收購報告書——傢化集團是平安百分百控股企業。要約收購完成後,傢化集團及其關聯方最多合並持有上海傢化52.02%的股份。平安系的目的是“對上海傢化所在行業的前景長期看好”“提升上市公司價值”“鞏固控股股東地位”。
這樣的理由,和兩年前平安系發起遊覽車行車紀錄器安裝的那次“流產”的要約收購如出一轍。不同的是,上次是以平安系的太富祥爾為依托,此次是其旗下上海傢化集團出手。
在2015年11月那次太富祥爾發起的要約收購中,太富祥爾原本計劃以40元/股要約收購占上海傢化總股本比例的31%,較停牌前的收盤價34.46元/股溢價16.08%。但最終沒有達成目標。此次上海傢化集團要約收購價較公司停牌前股價32.17元溢價約18.12%,較11月16日收盤價37.16元溢價2.26%。
另外,在上一次要約收購公告發佈後,上海傢化復牌當天股價一字板漲停,但隨後股價表現平平,並沒有隨大盤同步上漲。本次要約收購還是如此,上海傢化先是一個漲停板,然後橫盤接近38元/股的要約收購價。兩次完全相像的既沒有折價也幾乎沒有什麼溢價的交易,或許結果也會殊途同歸。
陳紹霞指出,大股東發起要約收購,或是給機構以及二級市場一點安慰貨車行車記錄器推薦劑,“原來贊成平安收購傢化集團的機構現在得到瞭什麼?”因此,他認為平安系有“彌補”錯誤的動機在裡面。
但顯然,公司必須反映所有投資者的訴求。他說:“大股東要是真的想把上市公司做好,不要僅僅刺激股價,應回到根本上,透過經營提升傢化的價值。或許請回葛文耀、王茁也是好的。”■
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